Sehingga penutupan dagangan pada 17hb waktu timur AS, Indeks S&P 500 meningkat 7.05 mata atau 0.10% kepada 6,843.22 mata; Purata Perindustrian Dow Jones meningkat 32.26 mata atau 0.07% kepada 49,533.19 mata; Indeks Komposit Nasdaq meningkat 31.713 mata atau 0.14% kepada 22,578.384 mata. Manakala Indeks Nasdaq 100 merosot 31.135 mata atau 0.13% kepada 24,701.597 mata.

 

Saham teknologi bergerak secara campuran. Google dan Microsoft merosot melebihi 1%, dengan Google C merosot 1.05%, Microsoft 1.11%, Meta 0.08% dan Tesla 1.63%. Sebaliknya, Nvidia meningkat 1.2%, Apple 3.17% dan Amazon 1.19%. Saham perisian terus mengalami tekanan, dengan AppLovin merosot 3.66%, Salesforce 2.86% dan Datadog 2.11%.

 

Beberapa pedagang bank pelaburan dan pelabur terkemuka memberitahu Yicai bahawa pasaran saham AS baru-baru ini terperangkap dalam situasi "asas kukuh tetapi aspek teknikal lemah". Secara ringkas, selepas S&P 500 mencapai 6,800 mata pada Oktober lepas, indeks ini telah bergerak mendatar hampir setengah tahun. Walaupun data pekerjaan bukan pertanian minggu lepas melebihi jangkaan dan Indeks Harga Pengguna (CPI) menurun, indeks masih gagal mencapai momentum untuk tembusi 7,000 mata. Sebaliknya, pelabur institusi mula terus menjual saham teknologi. Ini menunjukkan pasaran saham AS seolah-olah mula membayar "hutang AI", dengan pasaran benar-benar bimbang tentang perbelanjaan modal gila-gilaan syarikat teknologi dalam AI – pada 2026, Google, Amazon dan Meta komited untuk membelanjakan lebih 500 bilion dolar AS dalam AI, satu rekod baru.

 

 

Sejak Oktober 2022, pasaran bull saham AS telah meningkat pesat, didorong hampir sepenuhnya oleh saham teknologi atau dagangan AI. Namun, situasi ini berubah ketara dalam tiga bulan lepas, terutamanya tahun ini.

 

Sehingga kini tahun ini, sektor teknologi S&P 500 merosot 6%, manakala tenaga (+21%), bahan mentah (+16%) dan barangan pengguna asas (+16%) memimpin kenaikan. Pelabur bukan sahaja bimbang sama ada pelaburan gila-gilaan syarikat teknologi besar akan membawa pulangan yang dijangkakan, malah khuatir tentang kesan mengganggu AI terhadap industri tradisional seperti perisian, lalu mengalih perhatian kepada sektor dengan penilaian yang lebih munasabah.

 

Peningkatan pesat perbelanjaan modal adalah punca utama. Dalam dua tahun lepas, semakin tinggi perbelanjaan modal, semakin tinggi harga saham. Oleh itu, pelabur yakin bahawa perbelanjaan bermaksud pulangan di masa depan. Namun, kini pelabur lebih fokus pada pulangan sebenar.

 

Pada musim laporan pendapatan ini, beberapa syarikat teknologi besar mengalami "kejatutan", yang semakin menekan sentimen pasaran. Contohnya, selepas pengumuman laporan pendapatan Amazon baru-baru ini, harga sahamnya merosot lebih 11% dalam dagangan selepas pas. Syarikat mengumumkan perbelanjaan modal sebanyak 200 bilion dolar AS pada 2026, jauh melebihi jangkaan penganalisis. Kebanyakan dana ini akan digunakan untuk memperluas infrastruktur AI seperti pusat data dan membeli GPU Nvidia, bagi menyokong pertumbuhan perkhidmatan awan AWS.

 

Seorang pedagang memberitahu Yicai bahawa secara objektif, laporan pendapatan tidak buruk. Kadar pertumbuhan hasil perniagaan awan AWS mencapai 24%, dan perniagaan iklan mula memperoleh keuntungan secara berterusan. Hanya keuntungan per saham (EPS) sedikit kurang daripada jangkaan, dengan perbezaan kira-kira 1 sen. Secara biasa, ini mungkin diabaikan oleh pasaran, tetapi pelabur kini jelas lebih cerewet. Selain itu, aliran tunai bebas Amazon merosot 71% dalam suku ini. Oleh kerana pelabur institusi mementingkan aliran tunai, algoritma mula menjual saham syarikat secara besar-besaran.

 

Malah, Microsoft yang merosot tajam sebelum ini juga menghadapi situasi serupa. Pasaran bimbang tentang perbelanjaan modal gila-gilaan syarikat teknologi dalam AI. Komitmen Google, Amazon dan Meta untuk membelanjakan lebih 500 bilion dolar AS dalam AI pada 2026 telah meningkatkan ketakutan pasaran.

 

Selain itu, Meta baru-baru ini menimbulkan kebimbangan lain. Pada Oktober lepas, Meta bekerjasama dengan raksasa ekuiti swasta BlueOwl untuk mengumpul 27 bilion dolar AS melalui penerbitan bon swasta bagi membina pusat data, mencatat rekod penerbitan bon swasta. Namun, baru-baru ini, didedahkan bahawa untuk mendapatkan dana besar ini, Meta telah menandatangani "jaminan nilai baki". Ini bermakna jika gelembung AI pecah pada masa depan dan pusat data hilang nilai, Meta perlu membayar pemiutang menggunakan tunai sendiri. Risiko sebenarnya tidak dipindahkan langsung, hanya disembunyikan dalam nota laporan kewangan.

 

Pada masa yang sama, kehabisan wang juga mula berlaku dalam ekuiti swasta. Dana ekuiti swasta tradisional biasanya dikunci selama 10 tahun, tidak takut krisis kecairan. Tetapi dana yang digunakan BlueOwl kali ini mempunyai ramai pelabur yang meminta "kecairan separa". Kini pelabur panik meminta penebusan, dengan permintaan penebusan mencapai 17% dalam satu suku. BlueOwl telah dipaksa menghentikan penebusan. Pasaran bimbang, jika ekuiti swasta juga kehabisan wang, siapa yang akan terus membina pusat data bernilai 27 bilion dolar AS? Walaupun kebimbangan ini mungkin berlebihan, dalam suasana sentimen negatif pasaran yang meningkat, ketakutan ini boleh diperbesar.

 

 

Disebabkan kebimbangan pasaran terhadap saham teknologi, S&P 500 masih sukar tembusi 7,000 mata. Pada masa depan, faktor kunci mungkin ialah sama ada keyakinan pelabur institusi boleh dipulihkan.

 

Didapati bahawa penjualan baru-baru ini terhadap syarikat teknologi besar adalah daripada pelabur institusi, manakala pelabur runcit sebaliknya "membeli ketika jatuh". Ini menimbulkan persoalan – adakah pelabur profesional mengesan risiko yang tidak diketahui?

 

Menurut Yicai, pedagang Goldman Sachs Lee Coppersmith menulis dalam laporan terbaru kepada pelanggan bahawa persekitaran makro secara keseluruhan masih menyokong, asas (keadaan keuntungan) baik, tetapi aspek teknikal merosot, dan bidang AI juga semakin kompleks.

 

Secara khusus, prestasi keseluruhan pasaran saham AS kukuh, secara umum memenuhi jangkaan. Kira-kira 75% syarikat dalam Indeks S&P 500 telah mengumumkan prestasi, dengan keuntungan per saham meningkat kira-kira 12% berbanding tahun lepas, dan syarikat median mencatat pertumbuhan satu digit tinggi. Hasil disokong oleh aktiviti ekonomi dan dolar lemah, kadar keuntungan lebih baik daripada jangkaan, dan beberapa syarikat telah menaikkan jangkaan keuntungan 2026. Semua ini tidak menimbulkan kontroversi besar, dan bukan pendorong utama pergerakan harga saham baru-baru ini. Tekanan sebenarnya berasal dari perdebatan prospektif pelabur institusi terhadap pasaran.

 

Sektor perisian yang dikhuatiri terjejas oleh AI telah merosot kira-kira 24% dalam tiga bulan lepas, tetapi jangkaan keuntungan untuk dua tahun akan datang sebenarnya kira-kira 5% lebih tinggi. "Kami melihat dinamik serupa dalam beberapa industri berkaitan AI – prestasi baik, jangkaan keuntungan dinaikkan, tetapi nisbah harga kepada keuntungan (penilaian) menyusut ketara. Pelabur semakin mementingkan kelestarian keuntungan, bukan kekuatan keuntungan jangka pendek," kata Coppersmith.

 

Lebih penting, perbelanjaan modal penyedia awan berskala besar AS pada 2026 dianggarkan kira-kira 660 bilion dolar AS, kira-kira 120 bilion dolar AS lebih tinggi daripada anggaran beberapa minggu lepas. Apa yang menggoyahkan keyakinan pelabur ialah pertumbuhan ini berlaku dengan kos pembelian semula saham.

 

Menurut statistik, pembelian semula saham Indeks S&P 500 merosot kira-kira 7% pada suku keempat berbanding tahun lepas, dan perbelanjaan modal penyedia awan berskala besar akan menghabiskan lebih 90% aliran tunai bebas tahun ini.

 

Walaupun begitu, memandangkan latar belakang asas keseluruhan masih menyokong, institusi pelaburan masih cenderung menganggap penyesuaian pasaran semasa sebagai sihat. Persoalannya ialah berapa lama penyesuaian ini akan berlangsung dan sejauh mana kedalamannya.

 

Pakar strategi pasaran global ketua Invesco, Brian Levitt, memberitahu Yicai: "Kebanyakan sektor S&P 500 masih mengekalkan tren kenaikan sejak awal tahun ini. Pasaran saham di luar AS juga mengekalkan kenaikan sebelumnya. Sebelum ini, pasaran dipimpin oleh segelintir syarikat, kini kepimpinan berputar secara meluas seperti yang dijangkakan. Apa yang kita lihat sekarang bukanlah pembalikan kitaran atau pecah gelembung AI yang dikatakan, tetapi penyesuaian sihat pasaran selepas momentum melambat. Walaupun volatiliti pasaran meningkat dan sentimen agak lemah dalam minggu lepas, latar belakang asas keseluruhan masih agak positif."